2015 年 “大牛市” 过后的十年间，中国电建（601669.SH）的股价一直 “波澜不惊”。然而，随着雅鲁藏布江下游水电站（简称 “雅下水电站”）这一超级利好消息的传来，情况发生了改变。7 月 21 日起，中国电建股价连续涨停，总市值成功突破千亿，迎来了爆发时刻。

水利工程领域的 “超级操盘手”

中国电建，即中国电力建设股份有限公司，在我国水利水电领域占据龙头地位，堪称水利工程界的王者。其参与建设的超级工程不胜枚举：

三峡工程：作为 “世界最大水利工程”，中国电建承担了大坝主体建设，是核心建设单位；

白鹤滩水电站：世界第二大水电站，由中国电建主导建设；

乌东德水电站、锦屏一级水电站等多个国家级水电项目，也均由中国电建负责。

如今，雅下水电站开工建设，它的投资是三峡的 6 倍，装机容量是三峡的 3 倍，有望刷新三峡纪录，成为新的世界最大水利工程。而中国电建，自然又将成为该水电站建设的主力。

雅下水电站总投资约 1.2 万亿元，建设周期预计 15-20 年，据此计算，每年工程订单在 336-448 亿元之间。截至 2024 年末，中国电建承担了我国 65% 以上大中型水电站的建设施工任务，按照这一比例估算，其平均每年有望获得 218-291 亿元的工程订单量。这一金额约占中国电建 2024 年新签合同额的 1.7%-2.3%，看似不高，但背后还有更多延伸收益。

在 “水风光” 一体化新能源项目方面，雅下水电工程将联动周边开发 5000 万千瓦光伏、风电资源，打造全球首个多能互补清洁能源基地，而这仍由中国电建主导。要知道，中国电建还是国内光伏、风电工程的龙头，承担了 65% 以上的风力发电及光伏工程的规划设计任务。

在特高压输电等后端产业链上，雅下水电站的电力外送需要特高压外送通道、变电站建设，中国电建旗下的中南院、西北院等设计单位，在特高压线路规划设计方面国内领先。

同时，雅下水电站这种高难度工程项目，是企业实力的最佳试金石，完成这一项目，有利于中国电建巩固全球龙头地位，提升品牌价值。

此次中国电建股价的爆拉，也与公司此前长期被低估有关。公司最新市盈率 10 倍，依然低于其历史平均市盈率 11.37 倍，在本轮爆拉之前，市盈率仅为 7.5 倍。

中国电建财务状况深度解析

利润端：持续承压，下滑趋势明显

从利润表现来看，中国电建近一年多来面临较大压力。2024 年，公司归母净利润同比下滑 7.49%，而 2025 年一季度这一降幅进一步扩大至 13.43%，连续两个报告期的下滑态势反映出公司盈利动能的减弱。这一现象的背后，与公司业务结构密切相关 —— 作为以基建投资为主要业绩支撑的企业，在国内传统基建规模收缩的大背景下，传统业务收入增长乏力，直接拖累了利润表现。尽管公司正积极布局新能源电力以打造第二成长曲线，但新业务的盈利贡献尚处于培育阶段，短期内难以对冲传统业务的下滑影响。

订单与营收：长期支撑可期，短期转化有限

从订单规模看，雅下水电站带来的长期订单潜力不容忽视。按照每年 336-448 亿元的工程订单规模及 65% 的市场份额估算，中国电建每年有望获得 218-291 亿元的工程订单，且 “水风光” 一体化项目、特高压输电等延伸业务还将带来额外增量。然而，从订单到营收的转化存在时间差 —— 大型水利工程建设周期长达 15-20 年，订单收入将在漫长周期内逐步确认，对短期营收的拉动作用有限。2024 年，该部分新增订单占公司新签合同额的比例仅为 1.7%-2.3%，说明其对当前营收结构的影响较小，短期内难以扭转营收增长的疲态。

估值水平：长期低估，修复空间与风险并存

从估值角度看，中国电建此前长期处于低估状态。本轮股价上涨前，公司市盈率仅为 7.5 倍，不仅低于历史平均市盈率 11.37 倍，也显著低于同行业平均水平（建筑工程行业平均市盈率约 12 倍），反映出市场对其传统业务收缩的担忧。随着雅下水电站利好释放，市盈率修复至 10 倍，但仍未完全达到历史均值，理论上存在进一步修复空间。不过，估值修复需以业绩改善为支撑，若利润下滑趋势持续，当前估值可能已提前透支利好预期，后续存在回调风险。

现金流：工程特性导致压力，长期有望改善

水利工程建设具有前期投入大、回款周期长的特点，可能对公司现金流造成一定压力。一方面，项目建设需要垫付大量资金用于原材料采购、设备租赁及人工成本，短期内会增加经营活动现金流出；另一方面，工程款结算通常与工程进度挂钩，跨年度项目的回款节奏较慢，可能导致现金流净额波动。不过，长期来看，随着雅下水电站及配套项目进入稳定施工阶段，工程款逐步回笼，叠加新能源项目的运营收益兑现，公司现金流状况有望逐步改善。

未来展望与风险提示

不过，我们也需清醒认识到，雅下水电站的开工短期内对公司业绩的改善作用可能并不显著。值得注意的是，7 月 21 日到 23 日，中国电建连续三个交易日一字涨停，这种涨法是一次性将预期打满，等到涨停打开之际，风险波动可能会非常大。对于投资者而言，需综合考虑公司财务状况的长期改善潜力与短期业绩压力，谨慎看待估值修复与利好兑现后的市场波动，避免盲目追高。